煤價(jià)連創(chuàng )新高 煤炭業(yè)飄紅難掩數萬(wàn)億債務(wù)隱憂(yōu)

今年上半年，煤炭行業(yè)盈利水平已達到近五年最高。9月，煤市在淡季的再度“瘋狂”，讓業(yè)內人士對下半年業(yè)績(jì)超預期信心滿(mǎn)滿(mǎn)。但《經(jīng)濟參考報》記者在調研中了解到，煤炭企業(yè)債務(wù)壓力依然不小。

為了改善負債率，多家煤炭企業(yè)的市場(chǎng)化債轉股計劃接連落地，規模超千億元，但資金到位率與市場(chǎng)預期存在差距。業(yè)內人士認為，債轉股對于煤炭企業(yè)短期流動(dòng)性調節能力比較強，但5至7年后將面臨一定的資金償還壓力。

改觀(guān) 煤炭業(yè)盈利水平五年最好

近期煤市在淡季再度瘋狂。“現在有錢(qián)也不一定能拿到貨。”某電廠(chǎng)燃料采購部的張海最近很忙，四處找煤。

9月20日秦皇島煤炭網(wǎng)數據顯示，最新一期（2017年9月13日至9月19日）環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數報收于586元/噸，連續第三期上行，累計上行7元/噸。另?yè)酌貉芯吭禾峁┑臄祿@示，當日北方港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)已經(jīng)達到720元/噸至730元/噸，創(chuàng )下今年新高。

事實(shí)上，這已是今年以來(lái)煤價(jià)第二波大漲?！督?jīng)濟參考報》記者了解到，2017年以來(lái)，隨著(zhù)國內宏觀(guān)經(jīng)濟改善，煤炭行業(yè)下游需求有所增加，而供給側方面，全國煤炭去產(chǎn)能持續推進(jìn)，再加上進(jìn)口受限、安全檢查等因素，3月開(kāi)始部分地區出現了供不應求、價(jià)格大幅上漲的局面。

數據顯示，2017年上半年，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數持續維持高位，均價(jià)為590.29元/噸，較上年同期增長(cháng)52.59%，而煉焦煤價(jià)格和無(wú)煙煤價(jià)格較上年同比分別增長(cháng)1.2倍和30.88%。

受此利好推動(dòng)，上半年煤炭業(yè)獲五年最好盈利。國家統計局數據顯示，1至6月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13353.4億元，同比增長(cháng)37.6%；實(shí)現利潤總額1474.7億元，同比增長(cháng)1968.3%。而27家上市煤企中，僅有安源煤業(yè)一家虧損，但是同比大幅減虧92.11%，另外26家中最高同比暴增近62倍。

中泰證券分析認為，下半年動(dòng)力煤均價(jià)預計超過(guò)上半年，將提振動(dòng)力煤企業(yè)業(yè)績(jì)。煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈上，由于盈利豐厚的鋼廠(chǎng)開(kāi)工率維持高位，對“雙焦”需求旺盛，而受環(huán)保因素影響較大的焦炭庫存較低，價(jià)格也有繼續上漲動(dòng)力，三季度相關(guān)公司業(yè)績(jì)將實(shí)現環(huán)比提升。

一位煤炭行業(yè)分析師表示，從行業(yè)周期來(lái)看，2016年開(kāi)始的煤炭牛市行情并不僅是對此前四年大幅下跌的修復性反彈，而是新周期的開(kāi)始，未來(lái)兩年內，預計煤炭?jì)r(jià)格的波動(dòng)中樞將逐步提升，但在政府推動(dòng)能源領(lǐng)域縱向合作與整合的背景下，煤價(jià)波幅將收窄。

隱憂(yōu) “負重前行”償債壓力仍存

盡管當前企業(yè)賬面利潤得到改善，但在負債率高企、融資成本上升、銀根收緊的背景下，資金周轉仍然捉襟見(jiàn)肘。中債資信報告顯示，截至2017年6月末，已披露財務(wù)報表的50家發(fā)債煤企樣本企業(yè)全部債務(wù)達到2.8萬(wàn)億元，同比增長(cháng)5.94%，增速略高于上年同期水平。截至2017年6月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率達到74.1%，盡管較2016年末的74.81%略有改善，但仍處于較高水平。

各個(gè)區域企業(yè)負債狀況也有所差異。中債資信報告稱(chēng)，2017年上半年，華東、陜西、內蒙古、山西、西北地區樣本企業(yè)上半年盈利表現顯著(zhù)改善；華東、陜西、內蒙古、西北地區的平均債務(wù)負擔小于行業(yè)平均水平，山西債務(wù)負擔雖有小幅下降，但仍高于行業(yè)平均水平。

以山西為例，最新公布的山西省屬?lài)衅髽I(yè)財務(wù)信息顯示，截至今年上半年，山西七大煤企平均資產(chǎn)負債率82.88%，較一季度下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，但負債總額增加近百億元。山西七大煤企利潤總額較一季度增加14多億元，但合計凈利潤仍為虧損，且較一季度增虧4億多元。

山西一家大型煤企財務(wù)負責人表示，去年關(guān)閉退出的5座煤礦，涉及負債60多億元，資產(chǎn)只有50多億元，落后產(chǎn)能出清了，債務(wù)還在賬面上產(chǎn)生利息。由于資產(chǎn)負債率過(guò)高，發(fā)行企業(yè)債的成本也在提高，幾乎與銀行利率齊平。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)王顯政也坦言，經(jīng)歷了4年多的經(jīng)濟下行和苦難時(shí)期后，2016年下半年煤炭行業(yè)開(kāi)始出現了企穩向好發(fā)展態(tài)勢。但困難的時(shí)間長(cháng)、企穩回升的時(shí)間短，企業(yè)拖欠職工工資、社?；?、稅費，采掘工程欠賬、設備更新不到位等問(wèn)題突出；負債率高、還貸與倒貸壓力大；雖然行業(yè)盈利水平提高，但多數企業(yè)依然困難，企業(yè)經(jīng)營(yíng)與礦區穩定壓力依然存在。

上述煤炭行業(yè)分析師坦言，大型煤炭企業(yè)的償債現金流相對穩定，而部分中小型煤炭企業(yè)和經(jīng)銷(xiāo)商則面臨一定的融資難問(wèn)題。他還表示，煤炭行業(yè)融資存在較為突出的融資期限錯配問(wèn)題。“由于煤炭企業(yè)在行業(yè)景氣周期融資渠道通暢且償債能力較強，基本不存在再融資瓶頸，因此企業(yè)傾向于進(jìn)行短期融資，這導致部分企業(yè)融資期限結構不合理，短貸長(cháng)用現象突出。”他說(shuō)。

業(yè)內人士表示，目前煤炭企業(yè)短期流動(dòng)性顯著(zhù)好轉，但企業(yè)杠桿率依然很高，負重前行導致企業(yè)償債能力嚴重依賴(lài)企業(yè)景氣度。

化解 千億級債轉股啟動(dòng) 落地進(jìn)程仍緩慢

作為能直接改善煤炭企業(yè)財務(wù)指標的方式之一，多家煤炭企業(yè)的市場(chǎng)化債轉股計劃接連落地。

根據中債資信的梳理統計，自去年市場(chǎng)化債轉股啟動(dòng)至今，共有14家煤炭行業(yè)企業(yè)與銀行簽訂了債轉股意向，意向債轉股規模達2500億元，涉及企業(yè)分布在山東、山西、安徽、河南、陜西與河北等地。其中已有接近700億元資金到位。

目前債轉股資金的落地情況和市場(chǎng)預期相比存在一定差距。山西銀監局副局長(cháng)王志剛日前在銀行業(yè)例行新聞發(fā)布會(huì )上表示，本輪市場(chǎng)化債轉股堅持的是法治化、市場(chǎng)化,這也決定了債轉股的范圍和規模并不明確,由銀企雙方協(xié)商。其中涉及多方面的協(xié)調、談判，溝通過(guò)程比較長(cháng)。

“比如,銀行也要考量收益及退出機制?，F在大多數采取的是債加股或者名股實(shí)債的方式。從企業(yè)的角度看,國有企業(yè)實(shí)施債轉股,涉及股權確認和估值問(wèn)題，以及將來(lái)在股權結構多樣化以后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策會(huì )受什么樣的影響。銀企雙方基于市場(chǎng)化、法治化的原則來(lái)協(xié)商，需要一個(gè)過(guò)程。”他說(shuō)。

對此，中國工商銀行山西省分行行長(cháng)陸欽也表示，債轉股主要是通過(guò)銀行理財資金投放，目前理財資金的高成本與降杠桿、降成本形成了一定的矛盾。企業(yè)在觀(guān)望,銀行也希望等到資金價(jià)格下行的時(shí)間窗口，再推進(jìn)這方面業(yè)務(wù)。另外，按照相關(guān)政策要求，銀行債轉股應該首先把企業(yè)的債權轉讓到實(shí)施機構,實(shí)施機構再把債權轉讓成股權。在現實(shí)操作過(guò)程中，往往一家企業(yè)有多家銀行的債權,實(shí)施機構和多家機構談債權轉讓,效率會(huì )受到影響。

盡管落地進(jìn)程較慢，但是債轉股對企業(yè)負債情況的改善作用較為明顯。根據中債資信的測算，簽署債轉股意向的煤炭企業(yè)在債轉股實(shí)施后，資產(chǎn)負債率或可下降少則3個(gè)、多則18個(gè)百分點(diǎn)，其中，多個(gè)企業(yè)預計將下降7至8個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內人士表示，短期來(lái)看，債轉股對于煤炭企業(yè)短期流動(dòng)性調節能力比較強。不過(guò)，從長(cháng)期來(lái)看，實(shí)施債轉股的煤炭企業(yè)在5至7年之后也將面臨一定的資金償還壓力。按照目前債轉股的交易結構，轉成的股權并不能永久等同于企業(yè)的權益，有的交易結構涉及未來(lái)的保底回購條款，有的交易結構涉及未來(lái)委托貸款的償還，因此，企業(yè)在未來(lái)還會(huì )面臨一定還本付息的壓力。

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