金、銀、銅價(jià)格高位巨震 “超級大宗周期”成色存疑

　　在剛剛過(guò)去的端午節假期，海外大宗商品市場(chǎng)出現劇烈波動(dòng)。作為今年以來(lái)領(lǐng)漲的三大龍頭，黃金、白銀、銅期貨價(jià)格全線(xiàn)回調，COMEX黃金、LME銅主力合約假期分別下跌2.81%和2.61%，COMEX白銀跌幅高達5.13%。

　　退潮情緒也傳遞至國內市場(chǎng)。期市方面，上海期貨交易所的滬金、滬銀、滬銅主力合約昨日分別下跌3.14%、6.08%和2.30%。股市方面，A股周期類(lèi)板塊昨日大跌，貴金屬、工業(yè)金屬、石油石化、航運板塊跌幅居前。

　　對于本輪“超級大宗周期”的成色，業(yè)內存在較大分歧。有觀(guān)點(diǎn)認為，雖然供給緊缺預期卷土重來(lái)，但基于需求因素和庫存條件綜合判斷，“超級周期”可能仍欠火候。展望下半年，商品市場(chǎng)定價(jià)可能繼續圍繞地緣沖突等不確定性風(fēng)險展開(kāi)。

　　大宗商品市場(chǎng)高位回調

　　6月以來(lái)，全球大宗商品市場(chǎng)整體高位調整，且回調幅度正不斷擴大。

　　當地時(shí)間6月7日，美國公布遠超預期的非農就業(yè)數據，導致以美元計價(jià)的大宗商品集體殺跌。貴金屬跌幅尤甚，COMEX黃金、COMEX白銀主力合約分別重挫3.34%和6.69%，雙雙創(chuàng )下今年以來(lái)的最大單日跌幅。

　　具備較強金融屬性的銅價(jià)也應聲下挫，LME銅主力合約當日下跌3.95%，自5月下旬見(jiàn)頂以來(lái)已較高位回撤超過(guò)12%。LME發(fā)布的數據顯示，目前倫銅庫存已增至8個(gè)多月新高，一方面顯示產(chǎn)業(yè)鏈供需結構并不緊俏，另一方面也打消了此前市場(chǎng)對于逼倉風(fēng)險的擔憂(yōu)。

　　除了傳統大宗商品外，此前因海外補庫周期提前而不斷攀升的航運價(jià)格也出現松動(dòng)。上海國際能源交易中心掛牌的集運指數（歐線(xiàn)）期貨昨日深度調整，主力合約EC2408下跌5.17%，EC2410、EC2412等遠月合約跌幅超過(guò)10%。

　　期貨市場(chǎng)的資金退潮情緒也傳遞至股票市場(chǎng)。昨日，貴金屬、工業(yè)金屬、石油石化等周期類(lèi)板塊領(lǐng)跌A股。

　　短期催化因素生變

　　美聯(lián)儲降息、投機資金力量、地緣政治局勢，構成前期推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的三大短期因素。但在6月以來(lái)，這三大因素都發(fā)生了變化。

　　美聯(lián)儲降息方面，美國日前發(fā)布的非農數據直接導致大宗商品價(jià)格快速下挫。美國勞工統計局數據顯示，美國5月非農就業(yè)人口增加27.2萬(wàn)人，預期增加18.5萬(wàn)人，前值增加17.5萬(wàn)人。美國5月失業(yè)率為4%，預期為3.9%，前值為3.9%。

　　國信期貨研究咨詢(xún)部主管顧馮達向上海證券報記者表示，本次市場(chǎng)反應更多集中在非農數據引發(fā)的美國通脹擔憂(yōu)上，降息預期受到嚴重打擊。目前，市場(chǎng)對美聯(lián)儲“7月首次降息”的預期幾乎破滅，對美聯(lián)儲9月降息25個(gè)基點(diǎn)的預期降至46.7%，較非農數據公布前有所下降。

　　投機資金方面，隨著(zhù)庫存上升、持倉量下降，此前在海外銅、白銀期貨市場(chǎng)的逼倉風(fēng)險顯著(zhù)釋放。以銅市場(chǎng)為例，目前LME銅庫存增至8個(gè)多月新高，上期所滬銅庫存增至4年多新高，顯著(zhù)緩解了此前因可交割貨源不足導致的逼倉風(fēng)險。

　　昨日，上期所滬金、滬銀、滬銅期貨均是“減倉下跌”，滬金、滬銀主力合約單日減倉幅度均超1萬(wàn)手?！罢?lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)往往表現為節前資金流出、節后資金流回。本次端午節后多個(gè)品種出現反常的減倉回調，顯示部分多頭資金選擇了獲利平倉?！鳖欛T達說(shuō)。

　　地緣局勢方面，據新華社報道，聯(lián)合國安理會(huì )6月10日通過(guò)第2735號決議，呼吁在加沙地帶實(shí)現“立即、全面和徹底”?；?，以盡早結束已持續8個(gè)月的巴以沖突。

　　“超級周期”仍欠火候

　　拉長(cháng)維度看，對于本輪“超級大宗周期”成色，業(yè)內產(chǎn)生了一定分歧，主要關(guān)注點(diǎn)在于需求增長(cháng)的持續性以及短期過(guò)度投機帶來(lái)的超漲風(fēng)險。

　　作為商品市場(chǎng)的一貫多頭，高盛在多個(gè)場(chǎng)合均提到“超級周期”的概念。比如在去年5月舉行的上海衍生品市場(chǎng)論壇上，高盛銀行總部董事總經(jīng)理、金屬研究主管Nicholas Snowdon表示，大宗商品已經(jīng)進(jìn)入新的超級周期。

　　今年5月，高盛進(jìn)一步唱多大宗商品，并提出“5D牛市趨勢”指標，認為這些趨勢將為大宗商品帶來(lái)結構性機會(huì )。

　　但也有不少機構持懷疑態(tài)度。6月10日，中金公司發(fā)布大宗商品市場(chǎng)下半年展望報告，認為就今年下半年而言，大宗市場(chǎng)“超級周期”可能仍欠火候。

　　中金公司表示，商品基本面的確定性方向或已被相對充分定價(jià)。如果長(cháng)期看，大宗商品現貨基本面有可能逐步進(jìn)入結構性短缺，以能源通脹作為“導火索”的超級周期也并非遙不可及。但就2024年來(lái)看，大宗商品基本面仍是以分化為主，部分商品存在短缺預期。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認為，中長(cháng)期來(lái)看，預計美國名義利率的回落將推動(dòng)金價(jià)上漲，但受到地緣政治風(fēng)波和投機性力量的影響，金價(jià)短期內存在超漲的風(fēng)險。銅是商品市場(chǎng)金融屬性最強的品種之一，短期受投機資金影響，銅價(jià)走勢和金價(jià)高度一致，因此也可能存在超漲風(fēng)險。（記者 費天元）

　　轉自：上海證券報

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