中國經(jīng)濟總體向好 雙重約束下短期承壓

　　2018年一季度，中國經(jīng)濟平穩開(kāi)局，呈現六大亮點(diǎn)。

　　第一，實(shí)際GDP增速相對平穩，擺脫了快速下滑期。2018年中國宏觀(guān)經(jīng)濟延續了2017年以來(lái)的企穩態(tài)勢，一季度實(shí)際GDP增長(cháng)6.8%，比去年同期小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，與去年下半年持平，持續穩定在6.7%-6.9%的中高速區間。同時(shí)，由于GDP平減指數保持在3.2%的高位，一季度名義GDP增速為10.2%，連續5個(gè)季度運行在10%以上。一季度實(shí)際GDP增速和名義GDP增速的平穩變化，說(shuō)明盡管中國經(jīng)濟增速換擋期沒(méi)有結束，但已經(jīng)從“快速下滑的低迷期”轉向“穩中趨緩的調整期”，增速換擋的力量從“趨勢性力量”與“周期性力量”的疊加，轉向“政策性退出”與“趨勢性力量”的疊加。

　　第二，投資內生動(dòng)力增強，政策性因素回落。2018年一季度，固定資產(chǎn)投資增速平穩，并出現兩大亮點(diǎn)。一是民間投資等市場(chǎng)性增長(cháng)動(dòng)力增強，而基建投資等政策性因素減弱。民間固定資產(chǎn)投資增速達到8.9%，比去年全年增速大幅回升2.9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，房地產(chǎn)投資增速達到10.4%，比去年全年增速大幅回升3.4個(gè)百分點(diǎn)。民間投資和房地產(chǎn)投資雙雙企穩，標志著(zhù)短期內投資下行的壓力大為減輕。二是剔除價(jià)格因素，實(shí)際投資增速由負轉正。2017年四季度，實(shí)際固定資產(chǎn)投資負增長(cháng)1.0%，實(shí)際民間投資負增長(cháng)1.3%，實(shí)際房地產(chǎn)投資負增長(cháng)3.4%。這種局面在2018年一季度得到了扭轉，實(shí)際固定資產(chǎn)投資增長(cháng)0.9%，實(shí)際民間投資增長(cháng)2.3%，實(shí)際房地產(chǎn)投資增長(cháng)3.7%，全面實(shí)現由負轉正。

　　第三，價(jià)格信號平穩，四大缺口縮小。2018年開(kāi)局，在延續去年基本走勢的基礎上，中國價(jià)格運行出現了新的變化特征：CPI低位回升、PPI高位回落，PPI與CPI缺口縮小，物價(jià)形勢走向常態(tài)化。作為宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的指示器，當前物價(jià)水平變化反映了宏觀(guān)經(jīng)濟運行狀況的改善和貨幣政策的收緊。PPI與CPI缺口縮小，標志著(zhù)本輪工業(yè)復蘇已經(jīng)完成了從供給側向需求側的傳導，對工業(yè)企業(yè)盈利改善和生產(chǎn)擴張的積極作用或已達到峰值。同時(shí)，工業(yè)企業(yè)原料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格指數(PPIRM)漲幅也出現持續回落，與PPI的缺口縮小，標志著(zhù)本輪工業(yè)行業(yè)復蘇向全產(chǎn)業(yè)鏈的傳導已經(jīng)完成，對工業(yè)企業(yè)盈利改善和生產(chǎn)擴張的積極作用已經(jīng)達到極值。

　　第四，微觀(guān)基礎穩固，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善。就業(yè)市場(chǎng)保持穩定，居民收入較快增長(cháng)；政府財政收入基金收入增速繼續回升；中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況改善，中、小型企業(yè)PMI位于擴張區間。

　　第五，宏觀(guān)景氣持續，市場(chǎng)主體信心回升。采購經(jīng)理指數持續運行在榮枯線(xiàn)以上，企業(yè)家信心指數和銀行家宏觀(guān)經(jīng)濟信心指數持續上升到高點(diǎn)。

　　第六，經(jīng)濟結構持續優(yōu)化，穩步邁向高質(zhì)量發(fā)展。2018年開(kāi)局經(jīng)濟結構持續優(yōu)化，需求結構和產(chǎn)業(yè)結構不斷改善，中高端消費水平和高品質(zhì)高技術(shù)產(chǎn)品的供應能力持續提升，經(jīng)濟穩步邁向高質(zhì)量發(fā)展。

　　2018年開(kāi)局總體向好，但是隱憂(yōu)顯現，短期宏觀(guān)經(jīng)濟走勢面臨四個(gè)方面的不確定性因素。

　　一是工業(yè)雖然擺脫蕭條，但近期出現警示信號。一季度，制造業(yè)增速呈現持續下行的趨勢；3月份，工業(yè)部門(mén)及其三大門(mén)類(lèi)均出現明顯的下滑趨勢。工業(yè)部門(mén)生產(chǎn)低迷在用電量下滑方面也有一定的體現。1月份-2月份，工業(yè)企業(yè)盈利改善幅度縮小，虧損面由縮小轉為擴大?？紤]到前期中國工業(yè)部門(mén)的復蘇在一定程度上源于外需的恢復性改善，如果未來(lái)出口需求不及預期，前期工業(yè)擴張可能面臨新一輪產(chǎn)能過(guò)剩的挑戰。

　　二是投資總體企穩，但是低水平分化局面尚未扭轉。一季度，固定資產(chǎn)投資增速為7.5%，比1月份-2月份增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示固定資產(chǎn)投資尚未企穩。剔除價(jià)格因素后，實(shí)際投資增長(cháng)不足1%，顯示投資目前仍處于較低水平。固定資產(chǎn)投資還存在較為嚴重的分化，第三產(chǎn)業(yè)投資增速為10.0%，但是第二產(chǎn)業(yè)投資增速進(jìn)一步下滑至2.0%，制造業(yè)投資增長(cháng)回落至3.8%，使得未來(lái)的復蘇力度及可持續性都有待觀(guān)察。

　　三是外需對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻由正轉負。一季度，中國貿易形勢延續了2017年總體改善的基本走勢，進(jìn)出口貿易保持較快增長(cháng)。但是，由于進(jìn)口改善幅度高于出口，一季度貿易順差收窄至484億美元，較2017年一季度下降了約20%。一季度凈出口對中國經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻，由2017年的正向拉動(dòng)GDP增長(cháng)0.6個(gè)百分點(diǎn)，轉為負向拉動(dòng)GDP增長(cháng)0.6個(gè)百分點(diǎn)，對短期經(jīng)濟走勢的影響較大。

　　四是消費持續下滑背后潛藏深層結構問(wèn)題。在消費促進(jìn)政策的作用下，2018年消費維持在相對景氣的水平，但實(shí)際消費增速“階梯式下滑”的趨勢更加明顯。一季度，社會(huì )消費品零售總額同比名義增長(cháng)9.8%，是近年來(lái)首次出現一季度增幅低于10%的情況?？鄢齼r(jià)格因素，一季度實(shí)際消費增長(cháng)8.1%，比2017年同期回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，仍未實(shí)現平穩。消費下滑背后有其深層次原因，集中表現為居民消費性支出增長(cháng)與收入增長(cháng)的背離。2017年城鎮居民人均可支配收入同比增速為8.3%，但是城鎮居民人均消費支出同比增速持續下滑至5.9%，兩者缺口達到2.4個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度，城鎮居民人均可支配收入同比增速為8.0%，城鎮居民人均消費支出同比增速進(jìn)一步下滑至5.7%，兩者缺口維持在2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　居民收入與消費支出增長(cháng)背離受多種因素影響，其中一個(gè)重要因素是居民收入分配差距擴大，導致邊際消費傾向較高的居民收入比重降低。2017年以來(lái)，城鎮居民人均可支配收入中位數與平均值增速關(guān)系反轉，由中位數增速高于均值增速轉變?yōu)橹形粩翟鏊俚陀诰翟鏊?，居民收入差距可能在進(jìn)一步擴大。2018年一季度城鎮居民人均可支配收入均值同比增速為8.0%，中位數同比增速下滑至6.6%，兩者缺口達到1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　以上四個(gè)因素將從供給和需求兩方面影響短期經(jīng)濟走勢，其中部分影響已經(jīng)在3月份數據中有所體現，盡管一些信號指向還比較微弱，但發(fā)展勢頭值得高度關(guān)注。

　　展望2018年全年走勢，中國宏觀(guān)經(jīng)濟面臨“雙重約束”帶來(lái)的下行壓力。一是內部約束下，貨幣融資緊平衡，財政政策難發(fā)力。在“結構性去杠桿”的大背景下，廣義財政政策與貨幣政策或形成“雙緊”局面，給短期中國經(jīng)濟走勢帶來(lái)下行壓力。二是外部約束下，前期外需的改善難以為繼，外部金融沖擊或將加大。一方面，世界經(jīng)濟復蘇勢頭減弱，貿易摩擦升級，外部需求下滑；另一方面，全球資產(chǎn)泡沫同步化，國際金融風(fēng)險加大。

　　基于上述分析，筆者對于當前經(jīng)濟形勢的基本判斷是，總體向好中隱憂(yōu)顯現，雙重約束下短期承壓。據此，筆者提出了六條政策建議。

　　第一，2018年一季度宏觀(guān)經(jīng)濟形勢說(shuō)明，對于2017年宏觀(guān)經(jīng)濟的超預期企穩要有科學(xué)的認識，中國新周期尚未開(kāi)啟，中國擴張性的宏觀(guān)經(jīng)濟政策還沒(méi)有到全面退出的時(shí)點(diǎn)。

　　第二，2018年穩增長(cháng)的核心依然在于穩定投資，但政策方向和政策工具要做出大幅調整，建議出臺2018年民間投資啟動(dòng)的系統方案，以全面調整投資預期。最為重要的是通過(guò)產(chǎn)權的可保護性、資本投資的新空間、投資成本的降低以及投資產(chǎn)業(yè)需求的擴展等方面的措施來(lái)啟動(dòng)民間資本。

　　第三，在金融整頓和深化金融體制改革的進(jìn)程中，2018年中國貨幣政策應當延續2017年的定位，但操作方式可以適度偏松，短期內利率水平不宜過(guò)快上升，低利率政策依然是民間投資復蘇的一個(gè)重要基礎。

　　第四，供給側結構性改革需要進(jìn)一步深化和擴容，在“降成本”、“補短板”方面進(jìn)一步強化。在以改善生產(chǎn)為主的供給側結構性改革取得階段性勝利之后，加快實(shí)施與消費相匹配的供給側結構性改革，完善促進(jìn)消費的體制機制，促進(jìn)中高端消費品的供給和需求能力的釋放，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎性作用。

　　第五，利用政府機構改革從目前的投資型政府逐步轉向民生型政府。以黨和國家的機構改革為契機，積極轉換政府職能，加大公共服務(wù)，加速民生建設，使目前政府在各類(lèi)產(chǎn)業(yè)的投資大幅度減少，更多用于公共服務(wù)和民生工程的建設。

　　第六，高度關(guān)注世界經(jīng)濟形勢和貿易格局變化，積極應對貿易摩擦，繼續擴大對外開(kāi)放，但要加強防范全球金融風(fēng)險沖擊。（劉曉光）

　　轉自：證券日報

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