當前，在我國以銀行為主的間接融資占主導地位，直接融資比重整體偏低，市場(chǎng)層次、結構和基礎設施還有待進(jìn)一步完善。加快多層次資本市場(chǎng)體系建設，有助于盤(pán)活存量資產(chǎn)，改變過(guò)度依賴(lài)銀行體系的局面，分散和化解金融風(fēng)險隱患。
不久前召開(kāi)的全國金融工作會(huì )議指出，增強資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟功能，積極有序發(fā)展股權融資，提高直接融資比重。從當前我國融資結構來(lái)看，直接融資比重整體偏低，市場(chǎng)層次、結構和基礎設施還有待進(jìn)一步完善。那么，直接融資的短板具體表現在哪些方面？應該如何補短板？對此，經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者采訪(fǎng)了多位專(zhuān)家。
內部結構有待完善
從當前融資結構看，由于我國資本市場(chǎng)仍處于“新興加轉軌”階段，股市市值、政府債券和非政府債券余額占金融總存量的比例相對較低，基本上是以銀行為主的間接融資占主導地位，但在成熟市場(chǎng)中，直接融資占比則相對較高。
直接融資不僅從總量上有待提升，在內部結構上也需要進(jìn)一步完善。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新表示，直接融資內部還存在著(zhù)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)結構失衡的問(wèn)題，并且兩個(gè)融資渠道各自也存在不足。
從股票市場(chǎng)來(lái)看，目前A股總市值已達64萬(wàn)億元，上市企業(yè)數量達3328家。截至6月末，今年A股新增上市企業(yè)247家，合計融資1254億元，兩項數據較去年同期相比均增長(cháng)約3倍。英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄表示，雖然當前新股發(fā)行已實(shí)現常態(tài)化，但目前IPO排隊企業(yè)仍有600多家，未來(lái)消化存量企業(yè)還要很長(cháng)一段時(shí)間。
此外，近年來(lái)，隨著(zhù)新三板和區域股權交易市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國資本市場(chǎng)的“倒金字塔”結構已得到顯著(zhù)改善。但由于當前二級市場(chǎng)交易清淡、流動(dòng)性不足，新三板的定價(jià)功能和融資功能得不到充分發(fā)揮。
從債券市場(chǎng)來(lái)看，作為直接融資體系的重要組成部分，債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)聯(lián)系緊密。在境外成熟市場(chǎng)中，債券市場(chǎng)的規模遠遠超過(guò)股票市場(chǎng)。但從國內看，我國債券市場(chǎng)規模相對偏小，仍以國債、金融債等利率產(chǎn)品為主，公司類(lèi)信用債券僅占全部債券存量的約1/5。
董登新表示，對于企業(yè)而言，直接融資較間接融資的費用相對較低，但目前企業(yè)發(fā)債存在著(zhù)成本高、效率低等問(wèn)題。
制度建設還須跟進(jìn)
對于直接融資出現諸項短板的原因，萬(wàn)博研究院新供給研究中心主任劉哲認為，制度建設相對滯后是主要原因，尤其是以市場(chǎng)化、法制化為主導的全局性與前瞻性的頂層設計，仍有進(jìn)一步完善的空間。
在劉哲看來(lái)，股票市場(chǎng)IPO常態(tài)化對于拓展企業(yè)的融資渠道，彌補直接融資的短板具有重要意義，但還應強化退市制度，形成有進(jìn)有退、進(jìn)退有序的市場(chǎng)化循環(huán)機制，在“增量”的同時(shí)更要注重“提質(zhì)”。
對于債券市場(chǎng)而言，董登新表示，由于債券市場(chǎng)受多頭監管與交易場(chǎng)所分割的影響，發(fā)行審核、信用評級及上市流通等監管標準，以及交易機制等運行機制的協(xié)調難度較大，容易出現監管漏洞。
董登新認為，債券市場(chǎng)內部的分割，對債券市場(chǎng)流動(dòng)性形成了嚴重制約。一方面，商業(yè)銀行等機構不能利用交易所市場(chǎng)的差異化交易機制；另一方面，交易所市場(chǎng)參與者無(wú)法投資銀行間市場(chǎng)的產(chǎn)品，使得債券的投資主體、資金和現券被限制在兩個(gè)獨立的區域中運行，不能自由流動(dòng)。
在多位業(yè)內人士看來(lái)，由于銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)存在不同的收益率，無(wú)法形成統一的市場(chǎng)基準收益率曲線(xiàn)，這直接降低了債券市場(chǎng)資源配置和價(jià)格發(fā)現效率。因此，未來(lái)應加強對于不同市場(chǎng)間信息的互聯(lián)互通以及企業(yè)信息披露的法律監管，進(jìn)一步加快發(fā)展債券市場(chǎng)建設。
加快市場(chǎng)體系建設
從國際經(jīng)驗來(lái)看，直接融資和間接融資的平衡發(fā)展是增強經(jīng)濟金融彈性的重要舉措。李大霄表示，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設，有助于盤(pán)活存量資產(chǎn)，改變過(guò)度依賴(lài)銀行體系的局面，分散和化解金融風(fēng)險隱患。
劉哲認為，首先應繼續著(zhù)力推動(dòng)股票市場(chǎng)發(fā)展。股票交易所市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的壓艙石，要繼續壯大主板市場(chǎng)，豐富產(chǎn)品和層次，完善交易機制。改革創(chuàng )業(yè)板制度，在設定一定財務(wù)門(mén)檻的同時(shí)，還應引入市場(chǎng)化指標，與新興企業(yè)的發(fā)展新特點(diǎn)相適應。
此外，還需加快建設新三板市場(chǎng)，拓寬民間投資渠道，緩解中小微企業(yè)融資難問(wèn)題。在清理整頓的基礎上，將地方區域性股權市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。同時(shí)，不同層次市場(chǎng)間應建立健全轉板機制，改革完善并嚴格執行退市制度，推動(dòng)形成有機聯(lián)系的股票市場(chǎng)體系。
對于債券市場(chǎng)而言，董登新表示，應進(jìn)一步發(fā)展公司債券，豐富債券品種，方便發(fā)行人和投資人自主選擇發(fā)行交易市場(chǎng)，提高市場(chǎng)化水平；發(fā)展資產(chǎn)證券化，盤(pán)活存量資金，優(yōu)化資源配置。同時(shí)，還需要強化市場(chǎng)化約束機制，促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通和監管規則統一。
值得關(guān)注的是，隨著(zhù)市場(chǎng)層次和金融產(chǎn)品的不斷豐富，資本市場(chǎng)風(fēng)險的表現形式日益多樣化。劉哲認為，在加快多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，還需加強行業(yè)監管和風(fēng)險防范。“要完善基礎設施建設，提高金融監管的信息化水平。同時(shí)，還要穿透到直接融資市場(chǎng)行為的實(shí)質(zhì)，注重功能監管和行為監管。”（記者何川）
轉自：經(jīng)濟日報
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